“12月初或?qū)⒊蔀锳股市場(chǎng)的決勝時(shí)刻�！�10月6日，廣發(fā)證券策略首席分析師劉晨明分析道。
劉晨明認(rèn)為，討論市場(chǎng)是否能進(jìn)入牛市，關(guān)鍵還是對(duì)基本面的判斷，背后的核心還是未來(lái)的財(cái)政力度。“根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，每年12月初的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，基本可以確立來(lái)年經(jīng)濟(jì)工作（尤其是財(cái)政赤字）的基調(diào)，這一點(diǎn)遠(yuǎn)比10-11月新增多少財(cái)政來(lái)得重要�！币虼耍瑒⒊棵髡J(rèn)為，12月初可能判斷出當(dāng)前市場(chǎng)究竟是一波流、還是牛市起點(diǎn)。
“我們理解的市場(chǎng)短期最重要變化：政策還是有底的，市場(chǎng)還是有錨的。”劉晨明指出，首先，過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間，股債收益差之所以在-2X標(biāo)準(zhǔn)差是有效的，背后核心是政策在關(guān)鍵時(shí)刻的逆周期調(diào)節(jié)。2023-2024年，市場(chǎng)在沒(méi)有看到明顯的逆周期政策的情況下，股債收益差持續(xù)沿著-2X標(biāo)準(zhǔn)差的下沿運(yùn)行。直到9月政治局會(huì)議，讓市場(chǎng)重新意識(shí)到政策還是有底的，這種情況下股債收益差才有意義。
其次，從全球市場(chǎng)來(lái)看，出現(xiàn)5日漲跌幅超20%的情況并不多見(jiàn)。劉晨明復(fù)盤(pán)了中國(guó)大陸、美國(guó)、日本、中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣、法國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、韓國(guó)、印度這些權(quán)益市場(chǎng)寬基指數(shù)5日上漲超20%的情況，共11輪行情。其中，T0-T5暴力反彈20%-25%，T5-T20其中8個(gè)案例再反彈7%左右，T20-T60進(jìn)入緩沖期，震蕩為主，T60開(kāi)始決勝負(fù)，是走牛市，還是重新下跌。
劉晨明總結(jié)認(rèn)為，參考短期暴漲后的經(jīng)驗(yàn)，T+20左右會(huì)進(jìn)入一個(gè)大漲后的緩沖期。“從歷史情況來(lái)看，10月份的股價(jià)表現(xiàn)與三季報(bào)的關(guān)聯(lián)度較高，除非所有人都對(duì)下一年基本面的預(yù)期非常確定且一致。但是11月開(kāi)始，股價(jià)表現(xiàn)與當(dāng)期基本面的關(guān)系明顯減弱，可以關(guān)注一些主題性的投資機(jī)會(huì)，比如國(guó)產(chǎn)替代（半導(dǎo)體、信創(chuàng)）、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等�！�
而緩沖期存在三大考驗(yàn)。劉晨明指出，一是三季報(bào)，根據(jù)本次中報(bào)A股業(yè)績(jī)表現(xiàn)及三季度的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)A股三季報(bào)總量層面上難出現(xiàn)大幅改善；二是美國(guó)大選，對(duì)美國(guó)的衰退預(yù)期的影響。
展望后市，劉晨明認(rèn)為12月初可能成為判斷A股是否是牛市起點(diǎn)的關(guān)鍵。他提出一條清晰的邏輯傳導(dǎo)鏈條是，狹義赤字 → 廣義財(cái)政 → PPI → ROE。那么，怎樣力度的廣義財(cái)政赤字率提升能夠帶來(lái)PPI和ROE的趨勢(shì)上行？2006-2007年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中美補(bǔ)庫(kù)存共振，廣義赤字率上升接近6個(gè)百分點(diǎn)；2008-2009年四萬(wàn)億計(jì)劃，廣義赤字率上升接近5個(gè)百分點(diǎn)；2016年棚改貨幣化+供給側(cè)改革，廣義赤字率上升接近10個(gè)百分點(diǎn)；2019-2020年疫后特別國(guó)債刺激，廣義赤字率上升5個(gè)百分點(diǎn)。
“從短周期（2-3年）波動(dòng)的角度，PPI是影響ROE的關(guān)鍵性因素，但是低基數(shù)導(dǎo)致的PPI回升難以拉動(dòng)ROE，必須有實(shí)物工作量帶動(dòng)的PPI環(huán)比提升才能最終實(shí)現(xiàn)ROE的趨勢(shì)回升。”劉晨明分析道。
劉晨明認(rèn)為，如果2025年財(cái)政基調(diào)積極向上，投資者有望迎接順周期的牛市。如果2025年財(cái)政基調(diào)持平，市場(chǎng)可能再次切回紅利資產(chǎn)。
來(lái)源：澎湃新聞
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